L'enfer n'est pas loin

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En avril 2017, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté une révision bipartite du code de la faillite, qui accélérerait la résolution des intermédiaires correctement structurés. Cette colonne examine la nouvelle loi de 2017 sur la faillite des institutions financières et comment elle s’intègre au mécanisme Dodd-Frank existant. En augmentant les chances d’une résolution efficace, la loi (en complément de Dodd-Frank) renforce la crédibilité du régime américain. Cependant, en l’absence d’une disposition de type fonds de liquidation ordonnée pour un financement gouvernemental temporaire, les investisseurs et les régulateurs étrangers s’attendront à ce qu’un futur gouvernement américain réintroduise un mécanisme de sauvetage ad hoc lorsqu’il sera inévitablement nécessaire.
Franchement, s’il nous restait une solution basée uniquement sur le code de la faillite aux États-Unis, ce serait inquiétant… Nous devrions nous demander si nous pensons vraiment qu’il existe un mécanisme de résolution là-dedans qui… a ce dont il a besoin pour être efficace. ”
La faillite de Lehman le 15 septembre 2008 a marqué la phase la plus intense de la crise mondiale de 2007-2009, alimentant une ruée sur un large éventail d’intermédiaires. Suite à l’approbation par le Congrès du financement du Troubled Asset Relief Program (TARP) qui a été principalement utilisé pour recapitaliser les entreprises financières américaines, le mantra des régulateurs américains est devenu… nous ne retirerons pas un Lehman ».1 Par la suite, pour s’assurer qu’une autre grande institution ne échouent, les décideurs politiques ont choisi les renflouements pour contenir la crise. Par conséquent, nous avons encore aujourd’hui des intermédiaires qui sont trop grands pour faire faillite.
L’expérience de l’automne 2008 a convaincu de nombreux observateurs de la nécessité d’un régime de résolution robuste dans lequel les mastodontes financiers pourraient être réorganisés rapidement sans risque de contagion ou de crise. La question était, et demeure, comment le faire. Dodd-Frank a fourni une réponse à deux volets : la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) s’appuierait d’abord sur le code de la faillite (Titre I) ; et deuxièmement, sur une résolution financée temporairement (si nécessaire) par des ressources gouvernementales (Titre II). Le deuxième élément est communément appelé Orderly Liquidation Authority (OLA), qui est financé par le Orderly Liquidation Fund (OLF).
En réponse au mécontentement face à certaines parties de cette solution, le Congrès américain et le président travaillent sur des améliorations. Le mois dernier, la Chambre a adopté une révision bipartite du code de la faillite (H.R. 1667 Financial Institutions Bankruptcy Act of 2017, ou FIBA) qui accélérerait la résolution des intermédiaires adéquatement structurés. Plus tôt cette année, le président Trump a ordonné un examen du Trésor de l’OLA, craignant que l’autorisation de l’OLF d’utiliser les fonds publics n’encourage une prise de risque excessive par les créanciers, les contreparties et les actionnaires des sociétés financières » (Maison Blanche 2017).
Dans cette colonne, nous considérons la FIBA ​​et comment elle s’intègre au mécanisme Dodd-Frank existant. Pour résumer, la FIBA ​​renforce le premier élément de Dodd-Frank – rendre crédible son recours au code de la faillite. Cependant, il ne remplace pas les éléments essentiels du second : (1) le pouvoir d’utiliser le financement public temporaire (OLF) ; et (2) la capacité de travailler directement avec les régulateurs étrangers dans des cas (comme Lehman) impliquant des opérations étendues à l’étranger.
Un peu de contexte
Commençons par un peu de contexte sur les faillites aux États-Unis. La figure 1 montre qu’au moins six des dix principales faillites aux États-Unis (classées par actifs pré-faillite) étaient celles d’intermédiaires financiers. La faillite de Lehman, pour laquelle les procédures judiciaires sont toujours en cours, se distingue par sa taille, sa complexité et sa nature internationale – elle était plus importante que les cinq suivantes réunies. Sans surprise, les faillites entraînent souvent des pertes importantes pour les créanciers – après plus de huit ans, les détenteurs d’obligations senior de Lehman ont récupéré environ 42 cents par dollar (Wilmington Trust 2017).
Figure 1 Les dix principales faillites d’entreprises aux États-Unis par actifs avant la faillite (milliards de dollars)
Dans le cas d’un intermédiaire systémique comme Lehman, le problème bien connu de la procédure de redressement judiciaire standard (« Chapitre 11″) est qu’elle prend beaucoup trop de temps. Les courses se transforment presque immédiatement en panique, de sorte que la défaillance d’un intermédiaire peut se propager aux autres en un clin d’œil.2
Révision du code de la faillite
Pendant des années, des universitaires spécialistes du droit de la faillite ont travaillé sur une révision du code qui permettrait la résolution rapide des grands intermédiaires financiers complexes (LCFI). Appelée « chapitre 14 », leur solution suppose que les institutions auront à la fois une structure juridique et une structure de capital appropriées. Par exemple, les versions révisées du chapitre 14 sont conçues pour les grandes institutions financières complexes (LCFI) qui sont organisées comme une opération en étoile sous l’égide d’une société financière holding (FHC) et qui ont suffisamment de dette à long terme et subordonnée qui peuvent être amorties pour recapitaliser l’institution au cours du processus.3
L’idée du chapitre 14, désormais intégrée à la FIBA, repose sur des juges de faillite spécialisés pour entreprendre la réorganisation d’une LCFI au cours d’un week-end. La clé de ce système est sa focalisation sur le FHC. Cela permet une seule procédure judiciaire nationale, laissant toutes les filiales continuer à fonctionner (contrairement aux dizaines de procédures pour Lehman et ses filiales) (Miller et Horwitz 2013). Pourvu que le processus soit rapide, bien géré et crédible, les avantages d’une procédure de faillite sont substantiels. Le fait qu’ils soient fondés sur des décennies de décisions de justice sur les droits de propriété en vertu du code des faillites les rend prévisibles. Et, puisqu’il s’agit de procédures judiciaires, elles seraient clairement conformes à l’État de droit.
Plusieurs développements récents rendent une approche de résolution de la faillite du chapitre 14 plus réalisable qu’elle ne l’aurait été il y a dix ans. Les plus importantes sont les exigences selon lesquelles les LCFI doivent créer des «testaments biologiques» et émettre des montants importants de dettes à long terme non garanties. Sur la première, Adler et Philippon (2017) soutiennent que les testaments de vie, qui obligent les intermédiaires systémiques à détailler comment ils peuvent être résolus rapidement et en toute sécurité, peuvent être des guides utiles pour la résolution s’ils précisent comment la dette à long terme doit être utilisée pour recapitaliser un intermédiaire insolvable. À cela s’ajoute l’exigence de capital total absorbant les pertes (TLAC) (Tarullo 2016). En décembre 2016, le Federal Reserve Board a mis en place une règle obligeant les intermédiaires systémiques à émettre des dettes à long terme et subordonnées qui, associées à des actions ordinaires, créeraient une capacité minimale d’absorption des pertes égale à 18 % des actifs pondérés en fonction des risques ou à 7,5 % du total. des atouts.
La stratégie actuelle de la FDIC (sous Dodd-Frank) pour résoudre un intermédiaire systémique ressemble étroitement à l’approche du chapitre 14 incarnée par la FIBA. Appelé « point d’entrée unique » (SPOE), le mécanisme de la FDIC est également destiné à achever la réorganisation en un week-end et est conçu pour fonctionner par l’intermédiaire de la FHC, permettant des opérations ininterrompues des filiales (Federal Deposit Insurance Corporation 2013).
Comparaison de Dodd-Frank, chapitre 14 et FIBA
Une différence entre les deux méthodes est que, en se concentrant sur les processus judiciaires, le chapitre 14 restreint le pouvoir discrétionnaire de la réglementation. Dans l’état actuel des choses, Dodd-Frank permet à la FDIC de favoriser un créancier par rapport à un autre (sous réserve qu’aucun créancier ne soit moins bien loti que dans une faillite standard du chapitre 11). Certaines personnes ont fait valoir que le pouvoir de la FDIC de fournir à certains créanciers plus de fonds qu’ils n’en recevraient en cas de faillite ajoute de l’incertitude au processus et diminue la discipline efficace de la contrepartie dans des conditions normales (par exemple, Taylor 2017).
Cela nous amène à notre première conclusion : dans la mesure du possible, le transfert du processus de résolution de la FDIC aux tribunaux présente des avantages significatifs.
Mais Dodd-Frank fait plus que la FIBA ​​: il a également créé l’OLA et l’OLF. En ce sens, la FIBA ​​complète plutôt qu’elle ne remplace Dodd-Frank. Ce qui distingue le plus Dodd-Frank d’un pur mécanisme du chapitre 14 est l’OLF – la disponibilité d’un financement gouvernemental temporaire. Aucun intermédiaire, à l’exception d’un intermédiaire financé à 100 % sur fonds propres, n’aura une capacité adéquate d’absorption des pertes dans toutes les circonstances possibles. Comme le soutiennent Adler et Philippon, la solution la plus simple consiste à disposer d’un filet de sécurité gouvernemental temporaire qui agit à peu près comme le financement du « débiteur exploitant » (DIP) fonctionne dans les procédures de faillite ordinaires.
Le financement DIP est souvent un élément essentiel d’une réorganisation d’entreprise américaine. Il donne au juge de la faillite le pouvoir d’autoriser l’entreprise restructurée à emprunter d’une manière qui subordonne les créances des créanciers antérieurs. Un prêt DIP peut augmenter la valeur de recouvrement éventuelle pour les créanciers antérieurs en permettant à l’entreprise de continuer à fonctionner et de réaliser des bénéfices. Mais les prêts DIP sont généralement faibles : selon une analyse récente, le financement DIP commercial (non gouvernemental) a culminé en 2009 à 22,5 milliards de dollars, et représentait environ la moitié de ce montant en 2014. Il est important de noter que le plus gros prêt commercial DIP que nous ayons obtenu lors d’une recherche en ligne limitée n’était que de 10 milliards de dollars, soit une fraction de la perte de valeur marchande de 54 milliards de dollars par rapport au livre lorsque la faillite de Lehman a commencé.4
Ce décalage entre la disponibilité du financement privé du DIP et les pertes potentielles d’un mastodonte financier sous-estime sérieusement les arguments en faveur d’un financement gouvernemental temporaire pour rendre la résolution crédible. Lors d’une crise financière, plusieurs intermédiaires systémiques peuvent nécessiter une résolution rapide en même temps. Précisément à un tel moment, le financement DIP privé est susceptible de se réduire – les prêteurs habituels sont soit eux-mêmes systémiques, soit (comme les fonds spéculatifs à effet de levier) dépendants pour leur propre financement d’intermédiaires systémiques.
Le financement temporaire du DIP du gouvernement est, en fait, une forme d’assurance contre les catastrophes. Limiter cette assurance catastrophe – et l’aléa moral qui en résulte – exige que nous imposions des exigences strictes d’auto-assurance aux LCFI (sous la forme de fonds propres élevés et de seuils TLAC). Cela constitue la « franchise » des investisseurs privés et des contreparties en cas de crise. En tant qu’assurance contre les catastrophes, le financement DIP du gouvernement est analogue au rôle de la banque centrale en tant que prêteur en dernier ressort et au rôle du gouvernement en tant qu’assureur des dépôts. Dans aucun de ces cas, un groupe privé ne disposerait de ressources suffisantes en cas de crise. Ainsi, à moins que nous ne limitions la taille des intermédiaires, le gouvernement est un élément essentiel de tout mécanisme de résolution pouvant nécessiter des fonds DIP.
Alors que l’examen ordonné par le président Trump met en évidence la perte de discipline de marché due à la disponibilité de financements publics, certaines formes d’aléa moral sont tout simplement inévitables. Par exemple, l’absence d’un système de résolution crédible crée également un aléa moral : à savoir, la probabilité qu’un futur gouvernement confronté à une crise adopte un plan de sauvetage tout comme le gouvernement américain l’a fait avec le TARP en 2008. En conséquence, nous considérons que la réglementation (en particulier l’augmentation des fonds propres exigences) et la supervision en tant qu’outils nécessaires pour surmonter l’aléa moral de l’OLF. Comme la banque centrale et le fonds d’assurance-dépôts, l’OLF lui-même est un élément essentiel de tout cadre politique visant à assurer la stabilité financière.
L’importance d’un régime crédible
L’autre différence essentielle entre le chapitre 14 et la LLO réside dans l’attitude des régulateurs étrangers. Le danger est que, sans confiance dans le processus de résolution américain et sans la coopération d’un régulateur américain autorisé, ils peuvent préférer cantonner les actifs dans leurs juridictions (par exemple Carmassi et Herring 2015). En 2010, la Banque d’Angleterre et la FDIC ont approuvé un protocole d’accord visant à renforcer la confiance mutuelle au sujet de la résolution et à limiter l’incitation à saisir localement des actifs qui faciliteraient autrement une résolution mondiale juste et ordonnée (Banque d’Angleterre et Federal Deposit Insurance Corporation 2010). La perte de cette confiance et de cette coopération pourrait entraîner une course entre les régulateurs pour s’emparer des actifs, ce qui compromettrait une planification efficace du capital et une éventuelle réorganisation, précisément le contraire de ce qu’une procédure de mise en faillite crédible vise à réaliser.
Ainsi, comme le suggèrent les citations au début de ce commentaire, les régulateurs étrangers ont besoin d’être rassurés quant à la crédibilité du système de résolution américain en évolution. De notre point de vue, en augmentant les chances d’une résolution efficace, la FIBA ​​(en complément de Dodd-Frank) renforce la crédibilité du régime américain. Au fil du temps, les régulateurs étrangers peuvent également être rassurés que le mécanisme du chapitre 14 est similaire à la stratégie SPOE de la FDIC, qu’ils ont saluée. Dans les deux cas, la crédibilité du régime dépend de la présence de testaments de vie et d’un capital suffisant pour absorber les pertes.
En fin de compte, cependant, ni les investisseurs ni les régulateurs étrangers n’auront confiance dans un régime de résolution dépourvu d’une disposition de type OLF pour un financement gouvernemental temporaire. En son absence, ils s’attendront à ce qu’un futur gouvernement américain réintroduise un mécanisme de sauvetage ad hoc lorsqu’il sera inévitablement nécessaire. De ce fait, supprimer l’OLF ne limiterait pas le too big to fail ni n’empêcherait la prise de risque excessive qu’il alimente.

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Mon petit avion léger Cessna fonce sur la piste terriblement brève de Lukla, un aéroport situé à l’intérieur des collines de l’est du Népal et qui est considéré comme l’un des plus dangereux au monde. La conclusion de la piste approche rapidement pendant que je tire à nouveau sur le joug, mais je ne parviens pas à me lever. Je me résigne personnellement à mon sort, mais 50% un 2ème avant de claquer à l’obstacle fendant Lukla dans le vide brumeux en dessous, le petit avion se balance dans le flux d’air et tout d’un coup je me retrouve personnellement à monter plus bas un profond, énorme Vallée himalayenne parsemée de nuages ​​duveteux. 10 minutes plus tard, je voyage plus que New York, un étalement urbain bondé qui s’étend à perte de vue, la lumière du soleil scintillant des gratte-ciel. Ensuite, je suis sur ma ville natale de Glasgow, en Écosse, dans le plus épais de la tempête de pluie torrentielle. Je peux voir les rues dans lesquelles j’ai mûri sous moi. Ensuite, je suis quelque part au-dessus du Sahara. Le glacier Jökulsárlón en Islande. Les riches vallées de la dernière Zélande. Installez Fuji en Chine. Partout où je peux considérer que je peux aller, car dans Microsoft Air Travel Simulation, la planète entière est littéralement à portée de main. Cela semble incroyable, mais pendant que je fais tourner un globe tridimensionnel près de moi, je me rends compte que je peux décliner mon avion partout sur Terre et, après un simple écran de chargement, commencer à voler. Vous pourriez le faire parce que l’activité fournit sa planète en utilisant des informations satellite extraites de Bing Maps. Néanmoins, vous ne voyagez pas simplement en avion avec une cohérence fluide: le générateur prend généralement ces informations de carte routière puis les remplit sagement avec des buissons, de l’eau, des bâtiments et même de petits détails, par exemple les visiteurs sur les routes. La hauteur est également fournie avec précision, ce qui entraîne des variations de montagne / colline et des vallées béantes. L’équipe de croissance de Microsoft Airline Flight Simulation semble particulièrement très fière de ses nuages, et à juste titre. Ce sont des problèmes colossaux, volumineux et tridimensionnels, réfractant et capturant le soleil, gonflant d’obscurité à mesure que la pluie s’accumule et dérivant à travers le paysage, projetant d’immenses ombres au fur et à mesure. Les nuages ​​peuvent même projeter des ombres sur d’autres nuages. Le résultat est un certain nombre des plus grands cieux que j’ai connus sur ordinateur, et des cieux qui sont beaucoup plus étonnants que d’énormes simulations de solutions de conditions sophistiquées, pas simplement de jolies skyboxes. Sérieusement, je pense que je suis plus intéressé par Microsoft Flight Simulation comme étant un instrument relaxant. Je vais plonger dans le simulateur, confiant, néanmoins je me verrai personnellement y participer en général pour la même cause que je m’engage dans Euro Van Simulation 2: comme moyen de zen. Certains des programmeurs à qui j’ai parlé l’ont reconnu, affirmant qu’ils utilisent souvent cette méthode par eux-mêmes. Démarrez les aides, sélectionnez une partie calme du monde entier et profitez simplement du voyage. Aussi grand et fantastique qu’Euro Van soit, cela l’a certainement défait (et les uns les autres, Simulateur de vol Marseille par exemple) en ce qui concerne l’assortiment complet de domaines proposés. J’ai joué à la critique pendant 4 heures et j’ai remarqué que je n’avais à peine plongé les pieds dans la piscine. Il y a beaucoup à découvrir dans cet article et je ne peux pas non plus attendre pour faire tourner à nouveau ce monde entier et découvrir où le vent m’exige.

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Il y a eu un regain d’intérêt pour la dette souveraine depuis la crise mondiale, mais relativement peu d’attention a été accordée à sa composition. La dette souveraine peut différer en termes de devise dans laquelle elle est libellée, sa maturité, sa négociabilité et qui la détient – et ces caractéristiques sont importantes pour la viabilité de la dette. Cette colonne présente les preuves d’un nouvel ensemble de données sur la composition de la dette souveraine au cours du siècle dernier dans 13 économies avancées.
Pourquoi la composition de la dette souveraine est importante
L’intérêt des universitaires, des politiques et du marché pour la dette souveraine a augmenté depuis la crise mondiale de 2008. Les chercheurs ont cherché à placer l’accumulation synchronisée après la crise des ratios de dette souveraine dans les économies avancées dans un contexte à plus long terme/historique, en établissant des comparaisons avec les augmentations de la dette pendant la Grande Dépression, les consolidations de la dette au lendemain de la Seconde Guerre mondiale, et plus.1
Cependant, cette littérature s’est largement extraite d’une discussion sur la «composition» de la dette souveraine, qui, à la fois la théorie et l’expérience nous le disent, est au cœur des questions de viabilité/gestion de la dette, de fiscalité optimale, de politique monétaire et même de réglementation financière.2 Par exemple , l’incapacité à émettre des titres de créance à terme en monnaie locale est souvent décrite comme le « péché originel » (Eichengreen et Hausmann 2002, Eichengreen et al. 2003), ce qui entraîne le coût/risque élevé (des rendements plus élevés sur) la dette souveraine des marchés émergents. Arslanalp et Tsuda (2012) ont établi un lien entre le profil du détenteur de la dette souveraine et la capacité des pays à résister aux tensions sur les marchés financiers. Reinhart et Sbrancia (2011) soulignent la facilité de la « liquidation » de la dette non négociable pendant les périodes de répression financière. La récente vague de crises de la dette souveraine en Europe a souligné l’importance de la maturité de la dette – les pays dont la durée de la dette est plus longue ont enregistré des primes de risque souverain plus faibles que les autres, malgré des niveaux d’endettement et de déficit plus élevés (Abbas et al. 2014a).
Le plus grand obstacle à un traitement historique approprié de la composition de la dette souveraine, à notre avis, a été le manque de données. Les données sur la structure de la dette ne sont tout simplement pas disponibles dans un format facilement accessible dans tous les pays sur de longues périodes. Notre article récent (Abbas et al. 2014c) cherche à combler ce manque de données. En utilisant des sources officielles pour des pays individuels – ainsi que des ensembles de données internationaux publiés – nous constituons une base de données sur la structure de la dette couvrant la période 1900-2011 et 13 économies avancées : Australie, Autriche, Belgique, Canada, France, Allemagne, Irlande, Italie, Pays-Bas, Espagne, Suède, Royaume-Uni et États-Unis.
L’ensemble de données découpe le gâteau de la dette souveraine selon quatre dimensions : devise (étrangère contre locale) ; maturité (dette en monnaie locale subdivisée en court terme et moyen-long terme) ; qualité marchande ; et les détenteurs (non-résidents, banque centrale nationale, banques commerciales nationales et autres). Parce qu’il s’agit d’un premier effort, nous signalons encore un certain nombre de lacunes dans nos données, qui reflètent, dans la plupart des cas, le manque de couverture sur certaines catégories de dettes (comme la dette détenue par des non-résidents) ou lors de certaines périodes de stress ( comme autour des guerres mondiales). Malgré les lacunes, l’ensemble de données offre un aperçu de l’évolution de la structure de la dette au cours des 11 dernières décennies, y compris autour d’événements majeurs de crise souveraine.
Ce que révèlent les données historiques sur la structure de la dette
Une vue d’ensemble des principaux ratios de composition de la dette au fil du temps offre des schémas intuitifs.
Environ 90 % de la dette des économies avancées est et était libellée en monnaie locale. Pourtant, six des 13 pays ont vu la part de la dette en devises dépasser 50 % à un moment donné – la France et l’Italie après la Première Guerre mondiale en sont des exemples notables.
La part de la dette à moyen et long terme en monnaie locale dans la dette totale a été en moyenne de 68 % sur l’échantillon (soit les trois quarts de la dette en monnaie locale) et présente un schéma intuitif : les gouvernements ont émis des titres à plus long terme en période faste et ont compensé pour le risque plus élevé de leurs dettes pendant les périodes difficiles en raccourcissant les échéances des émissions. La variation entre les pays de la structure des échéances de la dette reflète les différences, entre autres, de la vulnérabilité d’un pays aux crises budgétaires/militaires, du statut de la monnaie de réserve et des préférences en matière de gestion de la dette.
Avant la Première Guerre mondiale, la quasi-totalité de la dette de l’administration centrale était émise sous forme de titres négociables. La part de ces titres a diminué pendant les consolidations après la Première Guerre mondiale, avant de chuter précipitamment (jusqu’à environ 55 %) pendant et après la Seconde Guerre mondiale – une époque caractérisée par la répression financière et des marchés financiers captifs. La part s’est redressée à partir du milieu des années 1970 et se situe aujourd’hui à environ 80 %.
Les données sur le profil des titulaires révèlent une part moyenne de la dette des banques centrales nationales d’environ 10 %3 et presque le double de celle des banques commerciales nationales. De plus, les deux actions semblent être des substituts pendant une grande partie de la période 1920-1970 – les banques centrales prenaient clairement la note des banques commerciales (et d’autres détenteurs) autour/après la Seconde Guerre mondiale. Les deux parts ont chuté en parallèle après les années 1970, alors que seule la participation des non-résidents aux marchés de la dette souveraine a grimpé en flèche. La part de la dette des non-résidents est passée de 5 % à 35 % sur la période 1970-2011 et reflète un certain nombre de facteurs sous-jacents : innovation financière et mondialisation ; une gestion plus solide de la dette souveraine ; des banques centrales indépendantes attachées à une faible inflation ; l’introduction de l’euro, qui a de facto éliminé le risque de change au sein de la zone euro ; et l’accumulation de titres souverains étrangers « sûrs » par les économies asiatiques émergentes, en particulier la Chine.
Nous fournissons également une vue plus détaillée de la façon dont la composition de la dette des États souverains individuels a réagi aux épisodes majeurs d’accumulation et de consolidation de la dette au cours de la période 1900-2011. Nous retrouvons quelques grands schémas communs.
Les accumulations importantes de dettes – essentiellement, de fortes augmentations de l’offre de dette – ont généralement été absorbées par des augmentations de la dette à court terme, libellée en devises étrangères et détenue par le système bancaire (le tableau 1 fournit une illustration de la Première Guerre mondiale).
Cette tendance, cependant, n’a pas tenu pendant les accumulations de dette à partir des années 1980 et 1990, dont la composition était biaisée en faveur de la dette négociable à long terme en monnaie locale (voir le tableau 2 ci-dessous). Nous attribuons ce changement à des facteurs similaires à ceux qui ont fait augmenter la demande des non-résidents pour les papiers souverains. Il s’agit notamment de l’émergence d’un vaste secteur de l’épargne contractuelle (mondiale) avec de longs horizons d’investissement et de banques centrales indépendantes engagées dans une faible inflation, donnant ainsi l’assurance que les gouvernements ne gonfleraient pas le fardeau des obligations de dette nominale à long terme.
Sur les consolidations de dettes, nous trouvons un soutien au canal de la répression financière et de l’inflation pendant les épisodes post-guerre, mais nous sommes également en mesure de montrer que ce canal n’a pas fonctionné avec la même intensité partout. Le tableau 3 montre deux groupes de pays, classés selon que les échéances de la dette se sont allongées ou raccourcies pendant les consolidations (l’échéance de la dette est utilisée ici comme indicateur de la demande volontaire des investisseurs). Dans le premier groupe, où les échéances se sont raccourcies, le recours au financement de la banque centrale et l’inflation ont été plus élevés, et le taux d’endettement a diminué en moyenne de 152 % du PIB. Dans le second groupe, où les échéances se sont allongées, la réduction de la dette n’a été que légèrement plus modeste (145 % du PIB), mais l’inflation et l’intervention de la banque centrale dans le financement ont été beaucoup plus modestes.
Ce que cela signifie pour la réduction de la dette à venir
Ce qui précède suggère que les gouvernements ont poursuivi deux grands types de stratégies de réduction de la dette dans le passé : une approche traditionnelle visant à préserver de longues durées de la dette, accompagnée d’un assainissement budgétaire et, dans certains cas, d’une inflation modérée (bien que modérée dans les décennies précédentes serait considérée comme élevée aujourd’hui); et une stratégie non conventionnelle qui impliquait le recours aux titres de créance (souvent non négociables) par des investisseurs nationaux entièrement ou semi-captifs, accompagné d’une inflation très élevée, et au prix d’un raccourcissement des échéances de la dette. Compte tenu de l’environnement actuel de faible croissance et d’ajustements budgétaires politiquement difficiles, il convient de se demander si la stratégie non conventionnelle est réalisable.
De notre point de vue (à ne pas confondre avec le point de vue du FMI), les conditions préalables à la poursuite d’une telle stratégie – par ex. absence de contrôle des capitaux, manque d’opportunités d’investissement concurrentes – ne sont pas remplies. Avec 36 % de la dette des économies avancées désormais détenue par des non-résidents (contre 3 % à la fin de la Seconde Guerre mondiale) et seulement 21 % détenue par le système bancaire national (contre 46 % à la fin de la Seconde Guerre mondiale), le maintien d’une demande involontaire de la dette souveraine offrant des rendements inférieurs au marché sera difficile (tableau 4).
De même, le recours à une inflation surprise (avec ou sans répression financière) au-dessus des objectifs d’inflation conservateurs de la banque centrale pour réduire la valeur des titres à moyen et long terme déjà émis présentera probablement des défis : (i) l’environnement actuel de « faible inflation » en de nombreuses économies avancées rendent difficile la conception de surprises inflationnistes importantes ; (ii) le régime mondialement accepté de stabilité des prix (en tant que point d’ancrage de la politique monétaire) ne permet pas tout à fait une inflation surprise ; (iii) cette dernière pourrait entraîner des coûts économiques importants, car les gouvernements devraient soit accepter une inflation en permanence plus élevée avec des coûts directs pour l’efficacité et l’investissement, soit, s’ils souhaitaient revenir à une faible inflation, accepter le processus de désinflation inévitablement douloureux (par exemple Fischer 1994 , Bordo et Orphanides 2013); et (iv) une inflation plus élevée entraînerait probablement un « coût » caché permanent en termes d’abandon d’une structure de dette moins risquée (longue durée) ou d’un niveau de dette soutenable inférieur (Aguiar et al. 2014).
Ce que cela signifie pour la poursuite des travaux analytiques sur la dette souveraine
Des travaux supplémentaires sont nécessaires pour développer des modèles capables de traiter les « changements » observés dans les objectifs de gestion de la dette souveraine au fil du temps que nos données sur la composition de la dette capturent. Par exemple, jusqu’à la Première Guerre mondiale, la gestion de la dette souveraine était axée sur l’émission de titres de créance à des fins spécifiques et temporaires, comme le financement d’une guerre. Après la Seconde Guerre mondiale, l’attention s’est portée sur la réduction du ratio dette/PIB, notamment par le biais de politiques de répression financière et d’inflation. Et au cours des dernières décennies, les objectifs de gestion de la dette ont été largement exprimés en termes de minimisation des coûts attendus du service de la dette, sous réserve d’un niveau acceptable de risque de refinancement, ce qui s’est traduit par un déplacement vers une dette à plus long terme libellée en monnaie locale détenue par une base d’investisseurs diversifiée. .
Des travaux supplémentaires sont également nécessaires pour savoir comment et si la structure de la dette peut aider à prévoir les crises. Une première analyse basée sur les données du document suggère que les changements dans la composition de la dette généralement considérés comme augmentant l’exposition au risque de crise, tels que le raccourcissement des échéances, pourraient effectivement avoir ces conséquences. De même, la volonté des gouvernements de faire défaut (absolument) sur leur dette peut être différente si une grande partie de la dette était détenue par des non-résidents plutôt que par des investisseurs nationaux (en particulier les banques).

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Quelle est cette fièvre jaune qui s’empare de la France depuis la mi-novembre? Portant ces gilets de sécurité jaunes (que tout automobiliste européen doit avoir dans sa voiture), les Gilets Jaunes, de jour et souvent de nuit, occupent les échangeurs d’autoroutes, les intersections d’autoroutes, les ronds-points et les centres commerciaux dans toute la France et sortent dans les rues Tout les samedi. Avec l’approbation générale apparente de l’opinion publique française (80% selon les sondages).
Ils appartiennent à la classe moyenne inférieure blanche, animés par une diversité de motivations, de générations et de milieux. Une implication sans précédent des retraités, un nombre important de femmes. Ce sont des infirmières, des commerçants et des artisans, des employés de petites entreprises, des agriculteurs ou des chômeurs. Ils proviennent principalement des zones suburbaines et rurales, et très souvent des petites villes.
Un sens profond de l’injustice
Comme cela s’est produit si souvent en France – et ailleurs – ce mouvement a commencé comme un mouvement anti-fiscal, contre la montée d’une taxe sur l’essence et le diesel. S’agit-il également d’un geste anti-écologique, car dirigé contre une taxe carbone? L’historien des mouvements sociaux, Gérard Noiriel, a souligné que ce type de lutte anti-fiscale atteint toujours son apogée lorsque les gens ont le sentiment d’avoir dû payer sans rien obtenir en échange. Le sentiment, largement partagé, que la taxe sert à enrichir la petite caste des ultra-riches a alimenté un profond sentiment d’injustice dans les classes inférieures.
La plupart des Gilets Jaunes se révoltent moins contre la taxe que contre sa distribution injuste. Les taxes sur le carburant ont été la dernière goutte d’eau qui a brisé le dos du chameau. Le mouvement est particulièrement fort dans les zones où le retrait des services publics est le plus évident, où les gens sont condamnés à utiliser leur voiture pour trouver, au-delà des sous-préfectures moribondes où ils vivent, à la fois des services publics et des emplois. Ils défendent ce qui unit une société: les écoles, les hôpitaux, les commissariats de police, les transports, l’éducation gratuite, etc.
La réponse initiale du président Emmanuel Macron et du gouvernement d’Edouard Philippe a été celle du mépris (envers son peuple qui ne comprend rien ») et une provocation supplémentaire. C’était une réponse qu’ils avaient déjà déployée contre les centaines de milliers de personnes (travailleurs et fonctionnaires – c’est-à-dire des catégories autres que les Gilets) qui étaient descendues dans la rue à la demande des principaux syndicats, contre les lois réformant le travail code en 2017.
Après la première grande manifestation des Gilets à Paris le 24 novembre et quelques incidents sur l’avenue des Champs-Elysées, Christophe Castaner, le ministre de l’Intérieur a évoqué la peste brune »en référence au caractère soi-disant fasciste du mouvement. Cela était conforme à la stratégie de Macron pour se proclamer lui-même et sa politique progressiste »contrairement aux fascistes-populistes qui, commença à expliquer le gouvernement, noyaient les gilets jaunes de l’extrême droite. Macron a dûment parlé de scènes de guerre », une prophétie auto-réalisatrice, car le samedi suivant (1er décembre) il y a eu des scènes spectaculaires de violence dans l’Arc de Triomphe et les riches quartiers qui l’entourent.
Ici, avant de poursuivre notre histoire, nous devons faire deux remarques.
D’abord sur le caractère politique »des Gilets. Historiquement, les partis d’extrême-droite ont toujours été enracinés dans les mouvements sociaux des classes sociales pauvres petites-bourgeoises blanches. Et c’est également le cas du nouveau populisme national-conservateur d’aujourd’hui. Cette fois, le Rassemblement National (RN, ancien Front National) de Marine Le Pen, ou le plus petit parti de Nicolas Dupont-Aignan Debout la France, ont immédiatement soutenu le mouvement, et les RN ou les groupes radicaux de droite allaient bientôt être repérés comme actifs dans certains rassemblements et manifestations. Nous avons également vu des gens de l’extrême droite diffuser des fausses nouvelles, des théories du complot et des thèmes racistes dans les rassemblements Yellow Vest et sur les médias sociaux.
Mais ce mouvement est horizontal, localement auto-organisé, sans qu’aucun leader ou représentant n’émerge (jusqu’à présent). Les Gilets sont anti-partis (et aussi anti-syndicaux). Dans leurs nombreux discours et revendications parfois confus, les thèmes racistes et anti-migrants sont peu visibles. Et nous verrons également que la gauche n’est pas totalement hors jeu.
Deuxième remarque. Lorsque Gilets Jaunes viennent à une manifestation, en particulier à Paris, il est frappant de voir comment ils n’ont pas les codes et les compétences traditionnelles des démonstrations. Ils ne vont pas à l’est de Paris, lieu traditionnel de toutes les manifestations populaires, mais se rassemblent sur les Champs-Elysée, car c’est le lieu le plus célèbre. La majorité des manifestants n’ont jamais assisté à aucune manifestation auparavant et viennent de provinces »(comme disent les Parisiens). Ces personnes constituent la grande majorité des personnes arrêtées et condamnées pour violences »après les manifestations des 1er et 8 décembre.
Gilets jaunes et verts ensemble?
A la pointe des Gilets Jaunes, quelles sont les positions de la gauche et des forces progressistes? Il y a eu et il y a encore beaucoup de contestations à ce sujet, même si presque tout le monde s’accorde sur l’analyse de l’origine de ce mouvement: la croissance des inégalités, la marginalisation de certaines régions et catégories sociales, l’austérité et la politique néolibérale, etc.
Les ONG et les mouvements sociaux (et en particulier les campagnes écologiques) ont perçu dès le départ l’importance du mouvement. Dans une tribune publiée le 22 novembre, les dirigeants des mouvements altermondialistes ATTAC et Fondation Copernic 2 écrivaient:
Les gilets jaunes »sont aussi le produit d’une succession d’échecs des mouvements sociaux. (…) Nous, organisateurs, militants et dirigeants des réseaux politiques, syndicaux et de gauche, faisons tous partie de ces échecs.
Ce mouvement soulève deux questions: celle de la misère sociale croissante, notamment dans les quartiers populaires des métropoles et des déserts ruraux ou ultra périphériques; celle de la montée d’une crise écologique et climatique qui menace les conditions d’existence même d’une grande partie de l’humanité à commencer par les plus pauvres.
Le 8 décembre était le 4e samedi de manifestation pour Gilets Jaunes et était également la journée internationale de protestation climatique. Y avait-il un risque de conflit entre le vert et le jaune? Des préfets trop zélés ont même arrêté les dirigeants de la marche pour le climat à Nancy et des gilets jaunes à Grenoble, car des affrontements potentiels »pouvaient troubler l’ordre public. Le nombre de manifestants jaunes et verts ce jour-là était à peu près équivalent (15/17 000 à Paris). Dans la marche climatique il y avait un nombre important de verts »avec des gilets jaunes, portant des slogans tels que: Fin du monde et fin du mois, pour nous, c’est le même combat! Ou Pas de justice climatique sans justice fiscale et sociale! Dans certaines villes, comme à Lyon, les Verts « et les Jaunes » se sont réunis et un nombre important de Gilets Jaunes ont exprimé leur inquiétude face au changement climatique.
Cela ne signifie cependant pas une unité du peuple ou une convergence de ces luttes. Nous avons vu que les Gilets Jaunes sont plutôt blancs et de classe moyenne inférieure. Ceux qui ont rejoint les marches climatiques sont principalement des jeunes citadins (comme ceux qui ont occupé des lieux lors du mouvement Nuits Debout en mars-juin 2016) ou des militants de gauche traditionnels.
Et qu’en est-il des habitants des banlieues, ces quartiers peuplés où résident surtout les jeunes d’origine arabe ou africaine? Il y a eu un débat, certains groupes ont appelé d’autres à se joindre à la manifestation ou à soutenir les gilets jaunes contre leur répression, mais comme le Collectif Rosa Park l’a souligné dans leur réponse:
Il n’y aura pas de front large contre le régime Macron ou le fascisme qui s’en vient si l’immigration et les banlieues qui composent quelques millions d’âmes sont ignorées.
Début décembre, les lycéens, et dans une moindre mesure les étudiants universitaires, ont également commencé à bouger. Les lycées des banlieues sont particulièrement mobilisés et ont été particulièrement réprimés par la police dans des endroits comme Aubervilliers ou Mantes la Jolie où le spectacle des jeunes, arrêtés et arrêtés, agenouillés au pied de la police, est devenu un symbole repris même par les gilets jaunes (mains agenouillées sur la tête pour protester devant la police). Et à la mi-décembre, le mouvement s’était étendu à de nombreux lycées dans les grandes villes ou leurs banlieues.
Lycéens et policiers à Mantes la Jolie.
Crise sociale et politique
Existe-t-il un moyen politique de sortir de cette crise sociale? L’un des problèmes est l’extrême polarisation du débat. Dans le système politique de la Ve République française, il y a une concentration du pouvoir symbolique et réel entre les mains du président de la République.
L’appel Macron démissionne! est extrêmement populaire parmi les Gilets jaunes. Pour l’éditeur français du célèbre site de gauche Mediapart, Edwy Plenel, Macron paie pour son inconscience irresponsable, ajoutée à un exercice personnel de pouvoir tissé de mépris et de mépris. 2 Esther Benbassa, membre du Sénat du Parti vert (EELV) marchant le 1er décembre aux côtés d’un groupe de jeunes de la banlieue d’activistes de gauche et de syndicalistes, pour rejoindre les Gilets Jaunes, décrite dans son blog:
Tout au long du chemin, les gilets jaunes que j’ai rencontrés m’ont parlé de la tête du roi »qu’ils voulaient. Macron. Le ton était dur, en colère, entier. Nous n’avons pas parlé du président de la République mais du roi.
Mais le roi est nu. La confiance est détruite. La possibilité d’un parti de la peur soutenant Macron (comme De Gaulle en 1968) n’existe pas… Macron conservera les instruments du pouvoir et de la majorité parlementaire mais n’est plus le prodige élu il y a dix-huit mois.
Le gouvernement a reculé sur l’augmentation des taxes sur les carburants et de certaines autres mesures, et cherche désespérément un cadre de négociation ». Il appelle à son secours ceux que Macron a précédemment traités avec dédain: syndicats, élus locaux, associations. Et le roi (Excusez-moi, président Macron) a parlé à ses sujets le 10 décembre (Pardon, les citoyens français). Il a annoncé certaines mesures en faveur des bas salaires et des retraités pauvres, mais aucun changement fondamental dans la politique sociale ou écologique. Cependant, il va être difficile pour Macron de poursuivre la démolition néolibérale du modèle social français au même rythme qu’auparavant.
Sur le plan politique, les partis d’opposition, France Insoumise (LFI) de gauche Jean Luc Melanchon et Rassemblement National d’extrême droite Marine Le Pen demandent de nouvelles élections législatives (sans vraiment croire que cela puisse arriver). Le Parti socialiste ne s’est pas encore remis de sa défaite de 2017. Le parti conservateur de centre-droit, Les Républicains, hésite, d’autant plus que s’ils étaient au pouvoir, ils adopteraient la même politique de modernisation néolibérale que Macron, tandis que leur chef, Laurent Wauquiez, reprendrait les thèmes de l’extrême droite.
La prochaine date limite pour les élections est les élections européennes du printemps prochain. Nous pouvons nous attendre à un nombre considérable d’abstentions et au succès des forces d’extrême droite europhobes et xénophobes, comme ailleurs en Europe.
Certains des gilets jaunes se rendant aux urnes seront sans doute tentés par ce vote populiste d’extrême droite. D’autres pourraient-ils soutenir une alternative progressive, sociale et environnementale? L’aspiration à trouver une telle alternative s’est également traduite par la fièvre jaune-verte de ces dernières semaines.
Au niveau des programmes des partis de gauche de gauche, la convergence sur des objectifs sociaux et écologiques (sinon écosocialistes) semble, sur le papier, possible entre La France Insoumise (LFI), les Verts (EELV), la mouvements Génération.s de l’ancien socialiste Benoit Hamon, du Parti communiste français (PCF) et même du populaire leader trotskyste Olivier Besancenot.
Mais cette unité n’aura pas lieu pour ces élections européennes, car ces différentes forces sont divisées sur l’Europe. Plus encore, parce qu’ils sont en compétition, et parce que Jean Luc Mélanchon et le LFI sont persuadés qu’ils incarnent seuls le mouvement du peuple ».

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Les représailles restreintes de l’Iran à la suite de l’assassinat de son principal commandant militaire ont conduit les marchés à conclure que la dernière menace pour l’économie mondiale avait été levée. Mais ce n’est pas parce que l’Iran et les États-Unis ont jusqu’à présent évité une guerre à grande échelle que les marchés sont sortis du bois.
Après l’assassinat par les États-Unis du commandant de la Force iranienne Quds Qassem Suleimani et les premières représailles de l’Iran contre deux bases irakiennes abritant des troupes américaines, les marchés financiers sont passés en mode risque: les prix du pétrole ont augmenté de 10%, les actions américaines et mondiales ont chuté d’un quelques points de pourcentage, et les rendements des obligations refuges ont chuté. En bref, cependant, malgré les risques persistants d’un conflit américano-iranien et les implications que cela aurait pour les marchés, l’idée que les deux parties éviteraient une nouvelle escalade a calmé les investisseurs et inversé ces mouvements de prix, les actions atteignant même de nouveaux sommets.
Ce revirement reflète deux hypothèses. Premièrement, les marchés misent sur le fait que ni l’Iran ni les États-Unis ne veulent une guerre à grande échelle, ce qui menacerait à la fois le régime iranien et les perspectives de réélection du président américain Donald Trump. Deuxièmement, les investisseurs semblent penser que l’impact économique d’un conflit serait modeste. Après tout, l’importance du pétrole en tant qu’intrant dans la production et la consommation a fortement diminué depuis les derniers épisodes de choc pétrolier, tels que la guerre de Yom Kippour en 1973, la révolution islamique de 1979 en Iran et l’invasion du Koweït par l’Iraq en 1990. De plus, les États-Unis eux-mêmes sont désormais un important producteur d’énergie, les anticipations d’inflation sont bien inférieures à celles des dernières décennies et les banques centrales ne risquent guère de relever les taux d’intérêt à la suite d’un choc pétrolier.
Les deux hypothèses sont clairement erronées. Même si le risque d’une guerre à grande échelle peut sembler faible, il n’y a aucune raison de croire que les relations américano-iraniennes reviendront au statu quo ante. L’idée qu’une frappe zéro victime sur deux bases irakiennes a satisfait le besoin de l’Iran de riposter est tout simplement naïve. Ces roquettes iraniennes n’étaient que la première salve d’une réponse qui s’accumulera à l’approche des élections présidentielles américaines de novembre. Le conflit continuera de comporter l’agression de mandataires régionaux (y compris des attaques contre Israël), des affrontements militaires directs qui ne répondent pas à une guerre totale, des efforts pour saboter l’Arabie saoudite et d’autres installations pétrolières du Golfe, entravé la navigation dans le Golfe, le terrorisme international, les cyberattaques, le nucléaire prolifération, et plus encore. N’importe lequel de ces éléments pourrait conduire à une escalade involontaire du conflit.
De plus, la survie du régime iranien – la priorité absolue de ses dirigeants – est plus menacée par une révolution interne que par une guerre à grande échelle. Parce qu’une invasion de l’Iran est peu probable, le régime pourrait survivre à une guerre (malgré une campagne de bombardements aériens très dommageable) – et même en bénéficier alors que les Iraniens se rassemblent autour du régime, comme ils l’ont fait brièvement en réponse au meurtre de Suleimani. À l’inverse, une guerre à grande échelle et la flambée des prix du pétrole et la récession mondiale qui en résulteraient entraîneraient un changement de régime aux États-Unis, ce que l’Iran désire vivement. Ainsi, l’Iran peut non seulement se permettre de s’intensifier, mais il a toutes les incitations à le faire, initialement par le biais de procurations et de guerres asymétriques, pour éviter de provoquer une réaction américaine immédiate.
L’hypothèse de ce que signifierait un conflit pour les marchés est également erronée. Bien que les États-Unis soient moins dépendants du pétrole étranger que par le passé, même une légère flambée des prix pourrait déclencher un ralentissement ou une récession plus large, comme cela s’est produit en 1990. Alors qu’un choc sur les prix du pétrole augmenterait les bénéfices des producteurs d’énergie américains, les avantages seraient compensé par les coûts pour les consommateurs américains de pétrole (ménages et entreprises). Dans l’ensemble, les dépenses privées et la croissance américaines ralentiraient, tout comme la croissance dans toutes les grandes économies importatrices nettes de pétrole, dont le Japon, la Chine, l’Inde, la Corée du Sud, la Turquie et la plupart des pays européens. Enfin, bien que les banques centrales n’augmenteraient pas les taux d’intérêt à la suite d’un choc pétrolier, elles n’ont pas non plus beaucoup de marge pour assouplir davantage les politiques monétaires.
Selon une estimation de JPMorgan, un conflit qui bloque le détroit d’Ormuz pendant six mois pourrait faire grimper les prix du pétrole de 126%, à plus de 150 dollars le baril, ouvrant la voie à une grave récession mondiale. Et même une perturbation plus limitée – comme un blocus d’un mois – pourrait faire grimper le prix à 80 dollars le baril.
Mais même ces estimations ne rendent pas pleinement compte du rôle que jouent les prix du pétrole dans l’économie mondiale. Le prix du pétrole peut augmenter beaucoup plus qu’un modèle de base de l’offre et de la demande ne le suggère, car de nombreux secteurs et pays dépendants du pétrole s’engageront dans un stockage de précaution. Le risque que l’Iran puisse attaquer des installations de production de pétrole ou perturber les principales routes maritimes crée une prime de peur. » Par conséquent, même une modeste augmentation du prix du pétrole à 80 dollars le baril entraînerait un épisode de risque durable, les actions américaines et mondiales chutant d’au moins 10%, à leur tour, nuisant à la confiance des investisseurs, des entreprises et des consommateurs.
Il convient de rappeler que les dépenses en capital des entreprises mondiales ont déjà été fortement ralenties l’année dernière, en raison des inquiétudes liées à une escalade de la guerre commerciale et technologique entre les États-Unis et la Chine et à la possibilité d’un Brexit dur. Tout comme ces risques – c’est-à-dire la valeur optionnelle de l’attente »- reculaient, un nouveau est apparu. Si l’on fait abstraction de l’impact négatif direct de la hausse des prix de l’énergie, les craintes d’une escalade du conflit américano-iranien pourraient entraîner une épargne des ménages plus prudente et une baisse des dépenses en capital des entreprises, affaiblissant encore la demande et la croissance.
De plus, avant même que ce risque n’apparaisse, certains analystes (dont moi) ont averti que la croissance cette année pourrait être aussi tiède que la croissance en 2019. Les marchés et les investisseurs attendaient avec impatience une période de politiques monétaires plus faciles et la fin des risques extrêmes associés avec la guerre commerciale et le Brexit. De nombreux observateurs du marché espéraient la fin du ralentissement mondial synchronisé de 2019 (lorsque la croissance est tombée à 3%, contre 3,8% en 2017), la croissance approchant 3,4% cette année. Mais cette perspective a ignoré de nombreuses fragilités restantes
Maintenant, malgré l’optimisme de Wall Street, même une légère reprise des tensions américano-iraniennes pourrait pousser la croissance mondiale en dessous du niveau médiocre de 2019. Un conflit plus grave qui ne répondrait pas à la guerre pourrait faire grimper les prix du pétrole bien au-dessus de 80 dollars le baril, poussant peut-être les actions en territoire baissier (baisse de 20%) et entraînant un ralentissement de la croissance mondiale. Enfin, une guerre à grande échelle pourrait faire grimper le prix du pétrole au-dessus de 150 $ le baril, entraînant une grave récession mondiale et une chute de plus de 30% pour les marchés boursiers.
Alors que la probabilité d’une guerre à grande échelle reste faible pour l’instant (pas plus de 20%, à mon avis), les chances de simplement revenir au statu quo d’avant l’assassinat sont encore plus faibles (disons, 5%). Le scénario le plus probable est que la situation dégénère en une nouvelle zone grise (conflits indirects et affrontements directs sans guerre) qui augmenterait le risque d’une guerre à grande échelle. À ce nouveau niveau de référence, la complaisance actuelle du marché ne sera pas seulement naïve, mais complètement délirante. Le risque d’un ralentissement de la croissance ou même d’une récession mondiale est désormais beaucoup plus élevé et en augmentation.

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Il y avait clairement une tradition d’âge moyen selon laquelle le philosophe grec Parménide (Ve siècle avant notre ère) a créé le raisonnement alors qu’il résidait sur un rocher en Égypte. Le conte est une pure légende à 100%, mais il reflète le fait que Parménide a été le premier philosophe à utiliser un argument prolongé pour ses vues au lieu de simplement proposer une vue de la vérité. Mais utiliser les disputes n’est pas la même chose que les apprendre, et Parménide n’a jamais systématiquement développé ou étudié les principes de l’argumentation à titre individuel. En effet, il n’y a absolument aucune preuve qu’il était même conscient des règles implicites d’inférence utilisées dans la présentation de sa doctrine. Peut-être que l’utilisation de l’argument par Parménide a été inspirée par la pratique des premières mathématiques grecques chez les pythagoriciens. Par conséquent, il est significatif que Parménide ait connu un instructeur pythagoricien. Cependant, l’histoire du pythagoricisme de cette période antérieure est entourée de mystère, ce qui est difficile à comprendre à partir de l’histoire. Si Parménide n’était pas au courant des orientations générales fondamentales de ses arguments, il n’en sera peut-être pas de même pour son disciple Zénon d’Élée (Ve siècle avant notre ère). Zeno était l’auteur de nombreux différends, connus collectivement sous le nom de « Paradoxes de Zeno », prétendant déduire des effets impossibles de la vision des choses à faible parménide et ainsi réfuter une telle vision et finalement établir la place moniste de Parménide. La technique logique consistant à établir une réclamation d’assurance en affichant que son opposition conduit à des effets absurdes est appelée reductio advertising absurdum. Le fait que les arguments de Zeno étaient tous de ce type suggère qu’il a reconnu et réfléchi à la conception générale. D’autres écrivains ont également contribué à un désir grec croissant d’inférence et de preuve. Les rhéteurs et les sophistes antérieurs – par exemple, Gorgias, Hippias, Prodicus et Protagoras (tous du 5ème siècle avant notre ère) – ont développé l’art de défendre ou d’attaquer une thèse par voie de discussion. Cette préoccupation pour vos techniques de discussion à l’occasion a simplement entraîné des démonstrations orales de compétences en matière de débat, ce que Platon a appelé « éristique ». Mais il est également vrai que les sophistes avaient été critiques en amenant l’argumentation à la place principale qu’elle arrivait distinctement à conserver dans la croyance grecque. Les sophistes avaient été, par exemple, parmi les premiers individus à exiger que les revendications éthiques soient justifiées par des raisons. Certaines leçons spécifiques des sophistes et des rhéteurs sont importantes pour l’arrière-plan antérieur du raisonnement. Par exemple, Protagoras est connu pour avoir été le premier à distinguer différents types de phrases : préoccupations, réponses, prières et injonctions. Prodicus semble avoir pris soin qu’il n’y ait pas deux termes qui signifient exactement la même chose. En conséquence, il s’est beaucoup concentré sur l’identification et la détermination minutieuses des significations des synonymes évidents, y compris de nombreux termes éthiques. Socrate (vers 470-399 avant notre ère) aurait assisté aux conférences de Prodicus. Comme Prodicus, il a poursuivi le sens des problèmes, en particulier dans le domaine des valeurs et des principes. Ces recherches, menées sous forme de débats et d’arguments tels que décrits dans les écrits de Platon (428/427-348/347 avant notre ère), ont renforcé l’intérêt grec pour l’argumentation et ont souligné l’importance du traitement et de la rigueur dans l’utilisation de la langue. Platon a continué le travail commencé par les sophistes et aussi par Socrate. Dans le sophiste, il a reconnu l’affirmation de la négation et a fait la variation importante entre les verbes et les noms (y compris les noms et les adjectifs). Il a fait remarquer que la déclaration totale (marques déposées) ne peut inclure ni une identité ni un verbe à part entière, mais exige au moins un de chaque. Cette visualisation montre que l’analyse du vocabulaire avait créé pour commencer à enquêter sur les bâtiments internes des déclarations, en plus des relations des déclarations en général à 1 un autre. Cette nouvelle amélioration sera élevée au rang d’œuvre d’art supérieure par l’élève de Platon Aristote.

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